在雙碳?jí)毫ο?，政策和技術(shù)推動(dòng)新能源成為確定的快速增長(zhǎng)市場(chǎng)，光伏作為具潛力的行業(yè)之一， 推動(dòng)上游材料端需求快速增長(zhǎng)。在上游材料中，我們認(rèn)為，一方面，我們應(yīng)該在技術(shù)、政策等方面找到高障礙的品種，以便在需求爆發(fā)時(shí)顯示價(jià)格的彈性。一方面，我們應(yīng)該找到確定性能具有增量性和可持續(xù)性的目標(biāo)。

  1、 EVA 樹(shù)脂：光伏膜在光伏組件中的成本約占 4%，其中 EVA膠膜是目前比例高的膠膜產(chǎn)品。2020 年中國(guó)光伏級(jí)EVA實(shí)際消費(fèi)量接近 71 根據(jù)百川盈孚，目前國(guó)內(nèi)只有斯?fàn)柊?(東方盛虹收購(gòu))、聯(lián)鴻新科、寧波臺(tái)塑有光伏級(jí) EVA 樹(shù)脂的產(chǎn)能多可以有 25 一萬(wàn)噸，光伏級(jí) EVA 超過(guò)進(jìn)口依賴 60%。根據(jù) CPIA 對(duì)新光伏裝機(jī)量的預(yù)測(cè)，新光伏裝機(jī)量大大拉動(dòng)了光伏膜和光伏級(jí) EVA 機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)的需求 2021-2023 年我國(guó)光伏級(jí) EVA 在保守條件下，需求將分別實(shí)現(xiàn) 67、85、100 萬(wàn)噸，樂(lè)觀 將分別達(dá)到 98、123、146 萬(wàn)噸。

  與市場(chǎng)不同的是，市場(chǎng)認(rèn)為，隨著大量的國(guó)內(nèi)市場(chǎng) EVA 的投產(chǎn)，EVA有效緩解產(chǎn)能。但根據(jù)我們的計(jì)算，在如期投產(chǎn)、能產(chǎn)盡產(chǎn)的假設(shè)下，2021-2023 年中國(guó)光伏級(jí)EVA 產(chǎn)能上限分別為 25、46、 **  萬(wàn)噸，產(chǎn)能仍低于需求。然而，新產(chǎn)能可能無(wú)法如期投產(chǎn)，VA 爬坡需要時(shí)間和其他問(wèn)題，可能會(huì)更滯后。預(yù)計(jì)2021-2023年量不明顯。預(yù)計(jì)2021-2023年全球光伏級(jí) EVA 產(chǎn)能上限為 79、100、118 全球供需依然緊張，萬(wàn)噸。在國(guó)內(nèi)新產(chǎn)能方面，光伏 EVA 產(chǎn)能較少。

  二、光伏發(fā)電:政策技術(shù)雙輪驅(qū)動(dòng)，帶動(dòng)行業(yè)持續(xù)繁榮

  從光伏產(chǎn)業(yè)鏈的角度來(lái)看，上游主要是原材料端，主要是硅和硅片，除了銀漿。中游主要是光伏組件，下游是集中光伏電站/分布式光伏電站。

  中游光伏組件是光伏產(chǎn)業(yè)鏈中復(fù)雜、涉及多的環(huán)節(jié)。光伏組件的傳統(tǒng)結(jié)構(gòu)是光伏玻璃薄膜薄膜薄膜薄膜薄膜背板，外部包裹在鋁框架內(nèi)，加上接線板焊接形成完整的組件，成本比例近一半，其次是玻璃、鋁框架、薄膜、背板等，組件需求快速增長(zhǎng)推動(dòng)上游材料需求，產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)顯著改善，不僅受成本方面的限制。

  光伏產(chǎn)業(yè)的持續(xù)繁榮也將促進(jìn)對(duì)上游原材料的需求。我們認(rèn)為，在上游原材料環(huán)節(jié)中，政策/環(huán)保/技術(shù)壁壘的材料受益大、靈活。在需求大幅增加的過(guò)程中，由于技術(shù)引進(jìn)、生產(chǎn)難度和環(huán)保審批難度的影響，供應(yīng)方難以擴(kuò)大產(chǎn)能，導(dǎo)致需求爆發(fā)時(shí)供需緊張，價(jià)格上漲將首先受益。

  此外，上游原材料價(jià)格的上漲也會(huì)影響下游組件企業(yè)的利潤(rùn)。因此，對(duì)于下游成本較高的材料，其彈性將低于成本較低的材料。

  光伏膠膜：EVA 和 POE，鑄造高利潤(rùn)高技術(shù)壁壘

  1、EVA 膠膜占光伏膠膜市場(chǎng)的主要比例

  膠膜在光伏組件中的作用是將光伏玻璃、電池板和背板粘在一起，保護(hù)電池板，隔離空氣。組件成本占3%-4%，成本占低，下游壓價(jià)意愿不強(qiáng)。

  目前，晶硅組件主要包裝在光伏膜和光伏背板上。光伏膜的類型包括EVA膠膜材料膠膜和POE材料膠膜有兩大類，EVA膠膜還包括傳統(tǒng)的透明度EVA膠膜、白色EVA膠膜等(如抗性)PID膠膜等），POE膠膜包括交聯(lián)型、熱塑型、白色、共擠等。

  根據(jù)中國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，2020年是透明的EVA膠膜仍占據(jù)62%的比例，白色EVA電池片下層采用膠膜，可通過(guò)二次反射提高光利用率，市場(chǎng)份額逐步提高，占16%，POE膠膜因抗PID性能好，雙玻構(gòu)件比例增加，POE2020年膠膜升，2020年占14%。中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)預(yù)測(cè)，隨著雙玻璃組件市場(chǎng)份額的進(jìn)一步增加，透明度EVA市場(chǎng)份額將進(jìn)一步降低，白色EVA、POE和共擠膠膜占據(jù)。未來(lái)幾年透明EVA到2025年，膠膜的市場(chǎng)份額將進(jìn)一步下降到60%左右，白色EVA、POE共擠膠膜市場(chǎng)份額逐漸增加。

  在目前的光伏組件生產(chǎn)中，EVA膠膜仍然是常用的膠膜類型，原料是EVA樹(shù)脂和各種改性劑在混合器中攪拌均勻后，與封閉容器容器中靜置一段時(shí)間，提取混合物放入膠膜生產(chǎn)線，延伸擠壓成熔融膠膜。熔融膠膜經(jīng)多個(gè)冷卻輥冷卻后，切邊并卷成卷。

  主要原材料EVA乙烯系列聚合物(乙烯-醋酸乙烯共聚物)由乙烯和醋酸乙烯酯組成（VA）共聚而成，常見(jiàn)EVA主要指EVA樹(shù)脂，VA含量在0%-40%之間，EVA樹(shù)脂的性能主要取決于樹(shù)脂的性能VA熔體的含量和流速（MFI），VA彈性材料含量為10%-20%，塑性材料含量超過(guò)30%，不同VA材料在含量下有不同的用途，用于光伏組件EVA樹(shù)脂其中的VA含量一般在20%-40%之間。

  當(dāng)VA當(dāng)含量超過(guò)45%時(shí)，共聚物被稱為VAE。VA含量達(dá)到45%-80%VAE可用作特殊橡膠等。VA當(dāng)含量達(dá)到70%以上時(shí)，VAE呈乳液狀態(tài)，可以用作纖維、紙張等的膠黏劑。

  根據(jù)VA含量不同，EVA下游應(yīng)用不同。EVA下游消費(fèi)包括光伏膠膜、泡沫材料、電纜材料、熱熔膠、涂料、農(nóng)膜等，根據(jù)卓創(chuàng)數(shù)據(jù)，2019年光伏膠膜EVA下游需求占31%.2%，2022年達(dá)到了38%左右，光伏產(chǎn)業(yè)的發(fā)展將帶動(dòng)光伏級(jí)EVA樹(shù)脂材料需求持續(xù)快速增長(zhǎng)。

  根據(jù)CPIA據(jù)統(tǒng)計(jì)，2020年全球太陽(yáng)能電池產(chǎn)量約為163.4GW，同比增長(zhǎng)16.中國(guó)太陽(yáng)能電池產(chǎn)量約134%.8GW，同比增長(zhǎng)22.占全球總產(chǎn)量的82%.5%。因此，保守估計(jì)2021-2025年825年.5%的新太陽(yáng)能電池由中國(guó)生產(chǎn)；在樂(lè)觀情況下，這一比例將更高。再加上實(shí)際生產(chǎn)量略高于需求的一般規(guī)律，我們將中國(guó)太陽(yáng)能電池生產(chǎn)/全球太陽(yáng)能電池需求的比例定為1.2。根據(jù)CPIA根據(jù)對(duì)全球新增光伏裝機(jī)量的預(yù)測(cè)，每次GW光伏組件包裝采用1000萬(wàn)平方米的光伏膜，光伏組件的安裝容量和生產(chǎn)容量按1:1的比例進(jìn)行.2計(jì)算。因此，我國(guó)光伏膠膜的需求將從2021年的16億平方米增加到2025年的30億平方米，樂(lè)觀情況下，我國(guó)光伏膠膜的需求將從2021年的23億平方米增加到2025年的43億平方米。

  根據(jù)CPIA2021-2025年的預(yù)測(cè)EVA膠膜使用將穩(wěn)步發(fā)展，POE假設(shè)共擠型膠膜(含共擠型)的比例逐漸上升POE膠膜中2/3為EVA預(yù)計(jì)2021年、2023年、2025年膠膜EVA膠膜比分別為84.7%、84.3%、84%。

  隨著光伏膜需求的增加，相應(yīng)的膜材料EVA和POE需求也將穩(wěn)步增加。由于EVA膠膜的生產(chǎn)材料是EVA其中樹(shù)脂和改性劑EVA我們假設(shè)樹(shù)脂占絕大多數(shù)EVA樹(shù)脂重量比例為100%，改性劑重量忽略不計(jì)。根據(jù)海友新材招股說(shuō)明書(shū)數(shù)據(jù)，光伏膠膜重量為0.5kg推斷使用/平方米EVA樹(shù)脂的重量為0.5kg/平方米。按照2021、2023、2025年EVA膠膜分別占84%.7%。84.2021-2025年計(jì)算出3%和84%的中性光伏需求。EVA光伏材料需求為81萬(wàn)噸、103萬(wàn)噸、121萬(wàn)噸、136萬(wàn)噸、151萬(wàn)噸。EVA67萬(wàn)噸、85萬(wàn)噸、100萬(wàn)噸、112萬(wàn)噸、125萬(wàn)噸光伏材料需求保守。98、123、146、181萬(wàn)噸樂(lè)觀。

  產(chǎn)能：光伏級(jí)EVA預(yù)計(jì)2023年后樹(shù)脂產(chǎn)能不足將得到緩解

  在需求方大幅增長(zhǎng)的情況下，中國(guó)EVA光伏產(chǎn)能?chē)?yán)重不足。截2021年7月，中國(guó)EVA產(chǎn)能達(dá)到149.已投產(chǎn)3萬(wàn)噸EVA共有10家企業(yè)產(chǎn)能。2020年投產(chǎn)企業(yè)7家，產(chǎn)能達(dá)到99.3萬(wàn)噸，前幾年沒(méi)有新增產(chǎn)能。2021年上半年，延長(zhǎng)榆林、揚(yáng)子石化、中化泉州EVA該裝置相繼投產(chǎn)，上半年新增產(chǎn)能50萬(wàn)噸。但需要注意的是，新投產(chǎn)能主要是非光伏材料。

  EVA成熟的生產(chǎn)技術(shù)主要包括高壓連續(xù)本體聚合法、中壓懸浮聚合法、溶液聚合法及乳液聚合法，大多數(shù)企業(yè)采用高壓連續(xù)本體法聚合工藝，通常采用高壓釜式反應(yīng)器或管式反應(yīng)器，工藝原理類似于低密度聚乙烯(LDPE)杜邦、USI可生產(chǎn)和巴塞爾工藝VA含量小于40%的EVA樹(shù)脂，單程轉(zhuǎn)化率為10%~20%；巴斯夫是管式法的典型工藝Imhausem/Ruhrchemie、的Lupotech一般生產(chǎn)工藝等VA含量小于30%的EVA樹(shù)脂單程轉(zhuǎn)化率為25%~35%。

  我國(guó)EVA材料生產(chǎn)工藝主要包括巴塞爾管法XOM釜式和巴塞爾釜式。目前，只有巴塞爾管和?？松梨诟ú拍艽蟊壤a(chǎn)光伏級(jí)EVA，生產(chǎn)光伏的其他工藝EVA樹(shù)脂產(chǎn)量低，多可達(dá)10%。2020年020年投產(chǎn)EVA可大規(guī)模生產(chǎn)光伏級(jí)EVA有聯(lián)鴻新科12.1萬(wàn)噸?？松梨诟b置，斯?fàn)柊?0萬(wàn)噸產(chǎn)能中的20萬(wàn)噸巴塞爾管裝置，寧波臺(tái)塑7.2萬(wàn)釜式裝置也約2萬(wàn)噸光伏級(jí)EVA產(chǎn)能。理論上，延長(zhǎng)榆林30萬(wàn)噸巴塞爾管式裝置和中化泉州10萬(wàn)噸?？松梨诟窖b置也可以大規(guī)模生產(chǎn)光伏級(jí)裝置EVA。但由于光伏EVA樹(shù)脂的VA含量高，生產(chǎn)過(guò)程中材料會(huì)逐漸變粘，容易發(fā)生生產(chǎn)事故。出于安全考慮，光伏需要在駕駛后平穩(wěn)運(yùn)行一段時(shí)間EVA樂(lè)觀情況下，生產(chǎn)時(shí)間約為3-6個(gè)月，但從目前國(guó)內(nèi)已投產(chǎn)的光伏材料裝置來(lái)看，光伏材料的比例可以在2-3年內(nèi)逐步提高區(qū)域穩(wěn)定性。

  在投產(chǎn)時(shí)間和技術(shù)的限制下，我國(guó)新增產(chǎn)能光伏EVA產(chǎn)能少，遠(yuǎn)不如EVA增加產(chǎn)能。2022年前新增EVA產(chǎn)能包括古雷石化30萬(wàn)噸，浙江石化30萬(wàn)噸，新疆天利20萬(wàn)噸，聯(lián)鴻新科1.新增改造項(xiàng)目8萬(wàn)噸，共101萬(wàn)噸.8萬(wàn)噸。2024年新增產(chǎn)能包括寶豐能源25萬(wàn)噸和裕龍石化60萬(wàn)噸。但需要注意的是，浙石化新增30萬(wàn)噸EVA根據(jù)口徑調(diào)整數(shù)據(jù)，光伏材料的比例仍不確定；斯?fàn)柊?0萬(wàn)噸產(chǎn)能仍為計(jì)劃產(chǎn)能，投產(chǎn)存在一定不確定性。

  我們根據(jù)生產(chǎn)年限和光伏材料的比例對(duì)光伏等級(jí)進(jìn)行比較EVA計(jì)算產(chǎn)能和新產(chǎn)能，假設(shè)條件如下：

  1、不同的設(shè)備生產(chǎn)光伏級(jí)EVA根據(jù)埃克森美孚釜式，上限不同，多可產(chǎn)生60%光伏級(jí)EVA，巴塞爾管式多80%，其他裝置多10%。

  二、已投產(chǎn)的部分裝置施工時(shí)間較早，轉(zhuǎn)產(chǎn)光伏EVA假設(shè)2010年前投產(chǎn)的設(shè)備不會(huì)轉(zhuǎn)產(chǎn)光伏級(jí)，難度大，可能性小。EVA。

  三，光伏級(jí)EVA產(chǎn)能建設(shè)相對(duì)緩慢，周期較長(zhǎng)，不僅裝置從開(kāi)工到投產(chǎn)需要2-3年時(shí)間，投產(chǎn)之后生產(chǎn)初光伏級(jí)EVA還需要2-3年的爬坡期。以聯(lián)鴻新科和斯?fàn)柊顬槔?012年5月開(kāi)工，2014年11月投產(chǎn)，2017年生產(chǎn)光伏級(jí)EVA；斯?fàn)柊钣?014年6月開(kāi)工，2017年3月投產(chǎn)，投產(chǎn)后還需不斷調(diào)試優(yōu)化，以克服晶點(diǎn)指標(biāo)的困難。在計(jì)算過(guò)程中，除了在投產(chǎn)后明確快速生產(chǎn)光伏級(jí)外EVA除能力企業(yè)(如聯(lián)鴻新科、斯?fàn)柊?外，假設(shè)其他企業(yè)投產(chǎn)后需要2年的調(diào)試期才能生產(chǎn)光伏級(jí)EVA。假設(shè)投產(chǎn)當(dāng)年無(wú)光伏料產(chǎn)量，次年有20%的光伏料產(chǎn)量，然后每年增加20%，直產(chǎn)量上限。

  在上述理想條件下，我國(guó)光伏級(jí)EVA2021年產(chǎn)能上限達(dá)到31.3萬(wàn)噸，隨著已投產(chǎn)企業(yè)逐漸通過(guò)爬坡期生產(chǎn)光伏級(jí)EVA，預(yù)計(jì)2023年中國(guó)光伏級(jí)EVA產(chǎn)能上限達(dá)到62.2025年達(dá)到118萬(wàn)噸.3萬(wàn)噸。2021-2023年，我國(guó)光伏級(jí)EVA仍處于緊平衡狀態(tài)。

  實(shí)際光伏級(jí)EVA產(chǎn)能將低于計(jì)算上限。主要原因是披露EVA新產(chǎn)能是否投產(chǎn)，何時(shí)投產(chǎn)，光伏級(jí)是否生產(chǎn)EVA、不確定爬坡期需要多長(zhǎng)時(shí)間。計(jì)算采用理想假設(shè)。事實(shí)上，新產(chǎn)能可能較低，光伏級(jí)生產(chǎn)可能較低EVA比例可能較低，爬坡期可能需要兩年以上或更長(zhǎng)時(shí)間。

  2020年全球EVA光伏級(jí)產(chǎn)能達(dá)到520萬(wàn)噸EVA產(chǎn)能為65萬(wàn)噸，以已投產(chǎn)裝置的產(chǎn)能盡可能釋放的假設(shè)來(lái)測(cè)算，預(yù)計(jì)2021年全球光伏級(jí)EVA產(chǎn)能79萬(wàn)噸。海外新增產(chǎn)能較少，目前只披露了LG公司預(yù)計(jì)2023年投產(chǎn)14萬(wàn)噸巴塞爾管式裝置和30萬(wàn)噸巴塞爾管式裝置。根據(jù)樂(lè)天目前的計(jì)劃，新產(chǎn)能不會(huì)增加會(huì)用于生產(chǎn)光伏料。按照與國(guó)內(nèi)相同的爬坡節(jié)奏來(lái)測(cè)算，預(yù)計(jì)海外光伏級(jí)EVA產(chǎn)能在2024年新增3萬(wàn)噸，2025年新增6萬(wàn)噸。結(jié)合海內(nèi)外情況來(lái)看，光伏級(jí)EVA都受限于產(chǎn)能的滯后而相對(duì)緊缺。

  綜合來(lái)看光伏級(jí)EVA的供需情況，受到光伏行業(yè)大景氣的影響，光伏級(jí)EVA的需求被迅速拉動(dòng)，而國(guó)內(nèi)外的新增產(chǎn)能投產(chǎn)后尚且需要兩年左右的爬坡期才能穩(wěn)定生產(chǎn)出光伏級(jí)EVA，行業(yè)壁壘高，未來(lái)2-3年海內(nèi)外光伏級(jí)EVA仍處于緊缺狀態(tài)，預(yù)計(jì)到2024年可能會(huì)有所緩解。光伏級(jí)EVA作為光伏組件的一種必需的材料，成本占比又比較低，價(jià)格上具備長(zhǎng)期處于高位的能力，在未來(lái)2-3年價(jià)格有望維持2021年上半年的高位。

  文章來(lái)源：信達(dá)證券

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